我們把騰訊納入“亞太區(qū)最佳創(chuàng)意榜單”：

騰訊依然是我們的首選股，這要感謝其防御性的業(yè)務(wù)、強(qiáng)健的游戲產(chǎn)品線和來(lái)自于新合資公司的機(jī)遇。我們認(rèn)為，極具吸引力的風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)率，外加上微信、開(kāi)放平臺(tái)、社交廣告和豐富的游戲產(chǎn)品線，可能將成為支撐該公司股價(jià)的催化劑。承諾在電子商務(wù)領(lǐng)域發(fā)展，可能會(huì)在短期內(nèi)對(duì)公司利潤(rùn)率施壓。也就是說(shuō)，我們認(rèn)為來(lái)自新合資公司的機(jī)遇，能夠?qū)﹄娮由虅?wù)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)起到緩沖。我們繼續(xù)維持騰訊股票“增持”評(píng)級(jí)，并將目標(biāo)股價(jià)定為港幣284.5元。

防御和增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)：

作為騰訊營(yíng)收的主要貢獻(xiàn)者，網(wǎng)絡(luò)游戲營(yíng)收將不太會(huì)受到宏觀基本面的影響，這主要?dú)w功于粘性的游戲玩家基礎(chǔ)，還相對(duì)低廉的游戲相關(guān)支出。2012年上半年，騰訊的市場(chǎng)份額超過(guò)了五大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的總和。根據(jù)百度知道的排名，騰訊當(dāng)前運(yùn)營(yíng)著中國(guó)十大游戲中的五款游戲，而且《劍靈》（Blade and soul）和《Call of Duty Online》均有潛力成為最熱門(mén)的網(wǎng)絡(luò)游戲，這可能會(huì)進(jìn)一步提升騰訊業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。目前，騰訊僅有10%的活躍帳戶為付費(fèi)帳戶，平均每用戶日平均支出為人民幣1元，表明具有充足的上漲潛力。

接近投資周期晚期：

去年，騰訊加入在一些新領(lǐng)域進(jìn)行了投資，如社交網(wǎng)絡(luò)服務(wù)、開(kāi)放平臺(tái)、移動(dòng)、網(wǎng)絡(luò)游戲和視頻。我們認(rèn)為，騰訊當(dāng)前已接近于非電子商務(wù)業(yè)務(wù)的投資周期晚期。2012年第二季度，騰訊的資本支出僅占到總核心營(yíng)收（排除電子商務(wù)業(yè)務(wù)）的9%，低于2011年第三季度巔峰時(shí)期的15%。騰訊強(qiáng)大而穩(wěn)定的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流，能夠資助公司的投資；而且截至2012年第二季度末，騰訊持有的現(xiàn)金同比增長(zhǎng)了26%，達(dá)到31億美元。

新合資公司的機(jī)遇尚未反應(yīng)在股價(jià)上：

依據(jù)我們的觀點(diǎn)，看漲騰訊的理由包括以下幾點(diǎn)：第一，騰訊的移動(dòng)聊天應(yīng)用微信，已經(jīng)成為了中國(guó)增長(zhǎng)速度最快的智能手機(jī)應(yīng)用，擁有1.5億至2億用戶。移動(dòng)游戲和基于地理位置的廣告將為騰訊帶來(lái)新的營(yíng)收流。第二，騰訊的開(kāi)發(fā)平臺(tái)已經(jīng)成為中國(guó)最大的開(kāi)發(fā)平臺(tái)，能夠讓第三方應(yīng)用開(kāi)發(fā)者接觸到其龐大的用戶群體。騰訊已經(jīng)吸引了超過(guò)4.5萬(wàn)款第三方應(yīng)用，累計(jì)下載次數(shù)達(dá)到40億次。無(wú)需巨額的研發(fā)投入，騰訊便能夠分享巨額的營(yíng)收。第三，騰訊的目標(biāo)廣告系統(tǒng)可能釋放其社交網(wǎng)絡(luò)服務(wù)的潛能。