10月10日下午六點(diǎn)，一名去富凱大廈溝通的券商保代給理財(cái)周報(bào)記者發(fā)來微信照片：證監(jiān)會(huì)門前的馬云袖口卷起，右手插在褲兜里，身體左傾，似乎在思考著什么。這個(gè)想要改變銀行的人先從基金公司下手了。

阿里巴巴集團(tuán)控制的浙江阿里巴巴電子商務(wù)欲通過增資11.8億元入主天弘基金。而同時(shí)，天弘基金的二股東內(nèi)蒙君正迫不及待放出了這一框架協(xié)議，一向消息靈通的基金行業(yè)卻未捕捉到任何征兆。天弘基金方面稱，目前框架協(xié)議已經(jīng)相關(guān)各方簽署完畢，本事項(xiàng)最終達(dá)成尚需通過天弘基金股東會(huì)審議和中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。

11日，證監(jiān)會(huì)表示，支持符合條件的機(jī)構(gòu)參與公募基金行業(yè)，促進(jìn)公募基金轉(zhuǎn)型，形成開放包容多元的財(cái)富管理體系。阿里入股天弘需要經(jīng)證監(jiān)會(huì)的審批程序。證監(jiān)會(huì)將在收到申請(qǐng)后依法審批。另外，證監(jiān)會(huì)將不斷完善相關(guān)政策，推動(dòng)包括基金公司在內(nèi)的各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)發(fā)展壯大。

誰的天弘？

這單交易挑戰(zhàn)著新基金法施行后的監(jiān)管紅線：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)控股基金公司的法規(guī)問題與監(jiān)管層態(tài)度。

行業(yè)的破天荒對(duì)于馬云來說似乎只是一次“逆向思維”。然而，余額寶與阿里控股天弘基金的邏輯則似乎“云里霧里”。一些基金公司高管如夢(mèng)初醒，“是不是阿里巴巴與天弘早就私定終身，之后才來扶持天弘推出余額寶？”

更為緊要的事，距離傳聞中余額寶捆綁天弘的保護(hù)期僅有2個(gè)月不到，基金公司反復(fù)理解的阿里平臺(tái)“開放”屬性或開始褪色。多家基金公司人士表示，支付寶態(tài)度不斷變化，其他基金公司與天弘爭(zhēng)奪這一平臺(tái)的機(jī)會(huì)渺茫。

根據(jù)內(nèi)蒙君正公告計(jì)算，阿里巴巴將出資11.8億元認(rèn)購(gòu)天弘基金26230萬元的注冊(cè)資本，完成后占其股本的51%。同時(shí)，原天弘基金二股東內(nèi)蒙君正也將跟隨增資，擬出資6943萬元認(rèn)購(gòu)1542.9萬元的注冊(cè)資本出資額，不過其持股比例仍將從36%降至15.6%。而長(zhǎng)居第一大股東的天津信托持股比例則從48%降至16.8%。

認(rèn)購(gòu)價(jià)格相當(dāng)于每1元注冊(cè)資本折合人民幣4.50元，以此計(jì)算，天弘基金的資產(chǎn)價(jià)值也一舉增至23億元，注冊(cè)資本也從1.8億元擴(kuò)至5.14億元。

事實(shí)上，在天弘基金內(nèi)部很多人對(duì)天津信托長(zhǎng)期“尸位素餐”也早有不滿，在天弘基金發(fā)展過程中，天津信托幾乎未提供任何支持，市場(chǎng)人士分析迫使天津信托退位或與天弘基金方面大力游說天津市政系統(tǒng)有關(guān)?！胺凑覀円渤兄Z注冊(cè)地這些都不會(huì)變，做大企業(yè)是大家共同的心愿。”天弘基金人士表示。

不過，阿里巴巴能否如愿以償仍存懸念?！半m然新基金法取消了對(duì)內(nèi)資股東控股不得高于51%的紅線，但對(duì)其他方面還是有一些要求的?！币晃换饦I(yè)協(xié)會(huì)人士說，法規(guī)上問題有解釋空間，但最終還是取決于監(jiān)管態(tài)度。

阿里巴巴集團(tuán)選定接管天弘基金的大股東則是支付寶的母公司浙江阿里巴巴電子商務(wù)有限公司(浙江阿里)。這家2006年成立的公司注冊(cè)資本為7.1億元，由馬云和阿里巴巴集團(tuán)18位創(chuàng)始人之一的謝世煌控制，馬和謝各占80%和20%股份，成立的初衷則是通過VIE幫助支付寶繞開對(duì)外資股東監(jiān)管限制以取得支付牌照。

而在新基金法對(duì)主要股東應(yīng)當(dāng)具有經(jīng)營(yíng)金融業(yè)務(wù)或者管理金融機(jī)構(gòu)的良好業(yè)績(jī)方面的要求，浙江阿里也有點(diǎn)模糊。

支付寶方面回應(yīng)態(tài)度則為，“即便第三方支付不算金融業(yè)務(wù)，阿里集團(tuán)還成功運(yùn)行了兩家小貸公司，資質(zhì)是沒問題的?！?

然而從股權(quán)關(guān)系而言，這位新股東長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)第三方支付業(yè)務(wù)，與阿里集團(tuán)的小貸業(yè)務(wù)似乎并無關(guān)聯(lián)。

阿里小貸方面稱，“目前包括支付寶在內(nèi)的金融業(yè)務(wù)都是放到正在籌備的阿里小微金融集團(tuán)操作，支付寶只剩下一個(gè)品牌的概念，其相關(guān)業(yè)務(wù)已被拆成3個(gè)事業(yè)群，和阿里金融事業(yè)部并存，而對(duì)于阿里金融集團(tuán)與支付寶之間的股權(quán)關(guān)系，阿里小貸方面無法做出回答?！?

一位前證監(jiān)會(huì)基金部領(lǐng)導(dǎo)也表示，“大方向上沒有問題，不過監(jiān)管部門真正批復(fù)可能會(huì)拖很久?！?

一些基金公司人士也猜測(cè)，阿里和天弘應(yīng)該已經(jīng)與證監(jiān)會(huì)溝通過，有人目睹馬云于10月10日親赴證監(jiān)會(huì)。

但目前僅僅是由內(nèi)蒙君正放出了框架協(xié)議，監(jiān)管部門態(tài)度尚未明確。阿里此舉或許是希望通過輿論倒逼監(jiān)管開閘，而且也能為阿里巴巴上市再次熱身。

在原二股東內(nèi)蒙君正眼中，余額寶的股權(quán)更是意義重大。今年內(nèi)蒙君正自身業(yè)績(jī)頗為平淡，其上半年?duì)I業(yè)收入為16.60億元，同比下降5.05%。但將出資6943萬元認(rèn)購(gòu)天弘1542.9萬元的注冊(cè)資本的消息再次把其股價(jià)轟上漲停。

此前，內(nèi)蒙君正就曾對(duì)外釋放了兩則“積極”的消息。第一條消息是，天弘增利寶貨幣基金(余額寶)自6月13日在支付寶上線后，截至6月30日用戶數(shù)達(dá)到251.56萬戶，轉(zhuǎn)入資金規(guī)模為66.01億元。第二條消息則是為內(nèi)蒙君正“初步按天弘基金的管理費(fèi)和銷售服務(wù)費(fèi)率計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，天弘基金因該貨幣基金增加的營(yíng)業(yè)收入約為2300萬元”。

因?yàn)椤坝囝~寶概念”的炒作，內(nèi)蒙君正的實(shí)際控制人杜江濤的個(gè)人財(cái)富曾在一個(gè)月之內(nèi)激增二十多億元。

實(shí)際上，余額寶對(duì)內(nèi)蒙君正的業(yè)績(jī)影響有限。據(jù)君正公告的2300萬元收入數(shù)據(jù)估算，上半年給君正帶來的收入僅為十余萬元。

除了這筆股權(quán)變更的框架協(xié)議，內(nèi)蒙君正公告并未透露更多的重要內(nèi)容，包括關(guān)于天弘基金股權(quán)的定價(jià)機(jī)制。一位基金公司人士說，輕資產(chǎn)的基金公司很難找到非常合適的定價(jià)方法，更多情況下，交易價(jià)格體現(xiàn)了各方博弈。

行業(yè)的破天荒對(duì)于馬云來說似乎只是一次“逆向思維”。余額寶的成功促使了這個(gè)攪局者又爭(zhēng)取了一塊牌照，也讓天弘基金順理成章的成為第一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)控股的基金公司，擁有更多的互聯(lián)網(wǎng)金融基因。

不過，如果把逆向思維放大到更大的版圖，余額寶與阿里控股天弘基金的邏輯則似乎“云里霧里”：天弘基金依靠阿里巴巴翻身，可攪局者又何嘗不覬覦這塊牌照？

關(guān)于這筆交易信息保密甚嚴(yán)，以至于市場(chǎng)之前未流出任何傳聞，一向消息靈通的基金公司事先也未看到任何預(yù)兆。一些基金公司高管如夢(mèng)初醒，“是不是阿里巴巴與天弘私定終身后，才來扶持天弘推出余額寶？”

不管時(shí)間順序如何，阿里對(duì)基金公司牌照的渴望不言而喻。以年化利率而論，阿里小貸超過了幾乎所有銀行和大部分民間正規(guī)信貸機(jī)構(gòu)，不過如果需要擴(kuò)充更大規(guī)模，仍需要借助更多的通道。

根據(jù)阿里小微提供給的數(shù)據(jù)，截至2013年二季度末，阿里小微信貸累計(jì)投放貸款超1000億元，戶均貸款4萬元，不良貸款率僅為0.87%。

前述嘉實(shí)資本與阿里金融合作的資料透露， 目前阿里小貸訂單貸款每日產(chǎn)生萬分之五的利息，年化18.25%，信用貸款每日產(chǎn)生萬分之六的利息，年化21.9%。平均加權(quán)收益為19.5%，而資金成本9.5%，因此簡(jiǎn)單超額收益為10%。

根據(jù)東證資管的計(jì)劃，未來三年中，將為阿里小貸發(fā)行50億元資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，可以為阿里提供40億元資金。以目前的合作方式來看，阿里小貸自己認(rèn)購(gòu)了10%的次級(jí)份額，以預(yù)期收益率6%左右計(jì)算，阿里的年化資金成本不超過8%。

而另一家阿里的戰(zhàn)略合作伙伴是諾亞。剛剛為阿里成功發(fā)行了首只資產(chǎn)證券化私募產(chǎn)品的諾亞正行總裁章嘉玉也確認(rèn)，將繼續(xù)推出以阿里小貸資產(chǎn)為標(biāo)的的產(chǎn)品。

在通過東證資管和諾亞財(cái)富融資之前，阿里金融實(shí)際的資產(chǎn)和貸款余額，尚不如大部分農(nóng)商行。其小貸業(yè)務(wù)收入不可能超過兩億元。而阿里入主天弘戰(zhàn)略一旦成功，在擁有基金子公司的通道和基金專戶定制業(yè)務(wù)后，阿里模式將更加的得心應(yīng)手，通過子公司發(fā)行更多的小貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并尋求更多的資金方合作，通過定制專戶還可以盤活支付寶商家大額用戶。

較為官方的回應(yīng)則為，天弘基金會(huì)繼續(xù)深化和阿里巴巴、阿里小微集團(tuán)旗下平臺(tái)的合作。

誰的余額寶？

這場(chǎng)突變更深深震撼著業(yè)內(nèi)的同行，多數(shù)不斷接觸阿里巴巴的基金公司還在反復(fù)理解阿里金融一直強(qiáng)調(diào)的“民主與開放”。

截至目前，阿里巴巴為他們能實(shí)現(xiàn)的依然只有申購(gòu)基金時(shí)的第三方支付，支付寶首頁的理財(cái)專區(qū)，已經(jīng)掛著29家基金公司的名字，通過這個(gè)第三方交易平臺(tái)主打“免費(fèi)開通賬戶”、“費(fèi)率四折優(yōu)惠”。

而名聲在外的基金淘寶店仍在不斷打磨著門牌，繼續(xù)等待監(jiān)管部門最后批復(fù)，等待完成系統(tǒng)測(cè)試，等待雙十一的到來。多家基金公司人士確認(rèn)，淘寶方面曾表示，最晚會(huì)在11月11日實(shí)現(xiàn)基金網(wǎng)店開張，樂觀估計(jì)也可能在10月底上線。

然而，與500億規(guī)模的余額寶相比，基金公司已經(jīng)把淘寶開店的想象力不斷降低?！叭绻皇菗Q一個(gè)地方賣基金，這個(gè)其實(shí)意義并不大，”華夏基金零售直銷部總監(jiān)說，基金公司必須要在產(chǎn)品特點(diǎn)以及用戶體驗(yàn)上做更多創(chuàng)新。

不同于淘寶平臺(tái)，更讓基金公司眼紅的支付寶平臺(tái)似乎并未持開放態(tài)度。“保護(hù)期”、“尾隨傭金”圍繞著支付寶平臺(tái)的猜想仍在發(fā)酵，多家基金公司都相信支付寶對(duì)天弘基金半年的保護(hù)期傳聞?！暗?2月底，天弘的好日子就到頭了。”樂觀的競(jìng)爭(zhēng)者表示。

不過讓基金公司摸不準(zhǔn)的則是支付寶方面的態(tài)度。盡管支付寶一直強(qiáng)調(diào)自己開發(fā)的平臺(tái)，但似乎從未給基金公司一個(gè)明確的方案。幾家基金公司人士說，他們依然相信淘寶平臺(tái)能夠做到公開開放，但是對(duì)于支付寶平臺(tái)保留意見。

深圳一家大型基金公司電商負(fù)責(zé)人說，他從2008年就開始調(diào)研淘寶，今年也和支付寶談了很多次，但對(duì)方很少談到費(fèi)率的問題，阿里金融似乎不急于賺錢。

另一家滬上的基金公司人士已經(jīng)打消了聯(lián)手支付寶的念頭，“每次找他們談，每次的想法都不一樣，他們甚至?xí)品洗握勥^的所有內(nèi)容，我們很難看到誠(chéng)意?！?

北京一家基金公司人士了解的版本則是，天弘之外的基金公司與支付寶合作，尾隨可能會(huì)在8成以上，而做一套與支付寶對(duì)接的電子系統(tǒng)則需要花費(fèi)700萬。

對(duì)于開放的概念，天弘基金副總、余額寶項(xiàng)目負(fù)責(zé)人周曉明也有自己的理解，“淘寶是個(gè)平臺(tái)，余額寶是個(gè)模式，這個(gè)模式是天弘想到的?！?0月10日，在人大研究生會(huì)學(xué)術(shù)論壇上，他這樣對(duì)自己的學(xué)弟學(xué)妹闡述。天弘基金公司人士也表示，阿里巴巴是個(gè)開發(fā)平臺(tái)，鼓勵(lì)基金公司利用這個(gè)平臺(tái)創(chuàng)新而不是同題競(jìng)爭(zhēng)。

天弘基金人士也向證實(shí)，支付寶收取的支付服務(wù)費(fèi)低于50%尾隨傭金水平，另外支付寶也會(huì)收取運(yùn)營(yíng)活動(dòng)費(fèi)用，不過這筆費(fèi)用取決于基金公司在平臺(tái)上進(jìn)行運(yùn)營(yíng)活動(dòng)的次數(shù)，目前天弘還未開展過任何相關(guān)活動(dòng)。

而對(duì)于其他基金公司來說，支付寶的態(tài)度仍為一句話，“我們是開放的平臺(tái)，其他基金公司只要有好的適宜的創(chuàng)新模式，仍然可以與阿里巴巴合作?！?

誰最興奮？

由于長(zhǎng)期在杭州辦公，外界一度認(rèn)為天弘基金的IT部門已經(jīng)與支付寶合并。天弘基金人士稱，目前公司的工作核心依然圍繞余額寶展開，為了應(yīng)對(duì)“雙十一”帶來的流動(dòng)性挑戰(zhàn)，天弘基金已經(jīng)策劃在進(jìn)行一系列運(yùn)行活動(dòng)，以吸引和穩(wěn)定資金。所謂運(yùn)營(yíng)活動(dòng)主要圍繞在阿里平臺(tái)的宣傳展開，上述人士透露可能在網(wǎng)頁，阿里旺旺以及手機(jī)客戶端等環(huán)節(jié)均有體現(xiàn)。

天弘方面表示阿里巴巴入主天弘基金后，該基金公司的管理層以及管理架構(gòu)和文化理念基本不會(huì)有變化。更讓天弘管理層興奮的是，本次增資擴(kuò)股也幫助天弘實(shí)現(xiàn)多年股權(quán)激勵(lì)的心愿，天弘基金管理層通過認(rèn)購(gòu)26230萬元的注冊(cè)資本出資額持股11%成為公司第四大股東。

關(guān)于天弘的高管股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃傳聞已久，一位前天弘基金人士稱，公司內(nèi)部一度傳“君正系”杜江濤極力主張給高管股權(quán)激勵(lì)，并且?guī)透吖艽?，但涉及人?shù)應(yīng)該很少。

目前，天弘基金管理層最為外界關(guān)注的是總經(jīng)理郭樹強(qiáng)以及副總經(jīng)理周曉明。前者掌管天弘基金兩年，后者則極力促成了與阿里巴巴的聯(lián)姻?！爸芸偪赡鼙任覀兣d奮程度要大一些，有點(diǎn)震驚的感覺?！痹谟囝~寶發(fā)布會(huì)上，阿里小微金融服務(wù)集團(tuán)國(guó)內(nèi)事業(yè)群金融事業(yè)部總監(jiān)祖國(guó)明如此形容周曉明(天弘基金副總經(jīng)理)的心情。

祖國(guó)明與周曉明相識(shí)多年。2011年，入職淘寶網(wǎng)第二天的祖國(guó)明打電話給周曉明，告訴后者淘寶要做一個(gè)基金的平臺(tái)。2012年10月，周曉明找到祖國(guó)明，表示想做互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，并提出了“易付寶-增利寶”模式，他的想法打動(dòng)了阿里小微金融服務(wù)集團(tuán)國(guó)內(nèi)事業(yè)群總裁樊治銘，并得到祖國(guó)明的支持。而余額寶近500億也堪稱貨幣基金之最。

然而，投研出身的郭樹強(qiáng)也面臨著更多的挑戰(zhàn)。對(duì)于基金公司來說，真正可以取得高管理費(fèi)在于權(quán)益類主動(dòng)管理類產(chǎn)品。今年以來，天弘基金權(quán)益類基金表現(xiàn)仍無亮點(diǎn)，截至10月10日，天弘精選與天弘安康養(yǎng)老今年復(fù)權(quán)凈值增長(zhǎng)率僅為8.6%和4.18%，在219只股票型基金中業(yè)績(jī)排在80位與180位。而在595只偏股基金中，天弘周期策略和天弘永定成長(zhǎng)則位列520名與532名。

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